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发布日期：2025-10-25 07:30 点击次数：106
截至本周三（10月8日），伦敦现货黄金报收4040.42美元/盎司，自9月26日以来累计上涨281.64美元/盎司，涨幅7.49%。国庆期间伦敦金现货黄金价格继大幅冲高，创历史新高，金价最高上行至4059.31美元/盎司，最低下探至3819.10美元/盎司。
回顾上周以来海外主要市场动态：美国政府关门已超一周，非农、CPI等关键经济数据延迟发布，政府停摆叠加数据空窗期带来宏观不确定性的大幅提升，美国政府停摆引发的避险需求持续升温，市场对美国政府停摆时间延长和美联储10月降息的押注增强；此外，美国、法国等或持续受到政治波动影响，引发资产连锁反应，法币公信力或被削弱，有望对贵金属带来利好。
中长期美联储开启降息周期+海外宏观政策不确定性加剧+全球“去美元化”趋势对金价依然构成利好，可持续关注，或可考虑逢低分批布局黄金基金ETF（518800）。关注本周美联储鲍威尔、美联储理事鲍曼讲话和美国10月密歇根大学消费者信心指数等数据。
周度回顾：
（1）海外经济
经济数据上：美国9月ISM PMI显示制造业仍有韧性，新订单指数有所回落。美国9月ISM制造业PMI指数为49.1，预期为49，8月前值为48.7。从主要分项看，制造业产出与就业分项均有所上行，但需求（新订单）分项出现一定回落。9月ISM制造业PMI产出、就业分项分别上行3.2pp、1.5pp至51、45.3，新订单分项回落2.5pp至48.9，价格指标则小幅回落，但仍处61.9的高位。服务业PMI则受需求放缓拖累，且支出价格仍维持高位。9月ISM服务业PMI新订单分项大幅回落5.6pp至50.4，且明显低于预期的54，而物价指数从前月69.2的高位上行至69.4，显示服务业需求修复进程仍存在不确定性，且服务通胀压力仍需观察。
高频数据显示美国居民消费动能维持韧性，美国企业未大规模裁员。增长方面，亚特兰大联储GDPNow指示美国三季度GDP季环比折年增速为3.8%。消费方面，上周实际个人消费季比折年增速的Nowcast维持3.2%的高位，Redbook周度零售销售同比加速，显示9月美国零售同比读数或延续上行。就业市场方面，8月WARN notice指示企业尚未大幅裁员，截至10月首周的indeed posting指示企业仍在放缓招聘。
9月非农数据受美国政府关门影响暂未公布，其他就业数据显示美国就业市场仍在放缓。由于美国政府关门9月非农报告以及周度首申数据延迟发布，其他私营部门统计数据可辅助判断美国经济走势。 有“小非农”之称的ADP数据显示，9月美国ADP新增就业人数录得-3.2万人，不及市场预期的5.1万人，且较8月初值的5.4万人大幅下降。8月新增就业亦下修至-0.3万人，带动3个月移动平均值进一步降至2.3万人，反应美国劳动力市场整体仍然处于低迷状态，压力仍然较大。但ADP本月基于最新公布的2024年QCEW数据进行基准调整，导致9月新增就业较调整前口径下降4.3万人，或部分夸大了就业市场的风险。
此外，美国8月职位空缺维持低位。从JOLTS数据来看，8月份职位空缺数为722.7万人，较7月上升约1.9万人，职位空缺率为4.3%，整体较7月变化不大，美国劳动力市场的供需紧张程度并未有所提升。同时，职工主动离职率录得1.9%、解雇裁员率录得1.2%，主动离职率与解雇裁员率均较7月有所下降。总体来看，美国劳动力市场仍然相对脆弱。
（2）市场动态
9月30日，美国国会参议院未能在联邦政府资金耗尽前通过新的临时拨款法案，美国两党就2026财年预算问题未能达成一致；当地时间10月1日凌晨，美国政府时隔7年后再度关门。此次两党争议的焦点在《平价医疗法案》（Affordable Care Act）的补贴问题。民主党人希望可以将一项在2025年底到期的医保补贴与2026财年政府拨款捆绑在一起，避免选民的医保费用大幅上升。目前共和党人表示愿意就这一问题进行谈判，但需要民主党人投票重启政府。众议院议长约翰逊（Mike Johnson）则坚称参议院必须要接受众议院前期通过的、可将政府资金延长至11月中旬的法案，否则众议院将继续放假。截至北京时间10月8日24点，两党立场较为强硬，Polymarket预期美国政府关门超过两周的概率为84%，较10月1日的41%明显上升。
虽然部分联储官员对服务通胀的潜在回升表达担忧，但政府关门和就业市场放缓推动联储降息预期边际回升。相较9月底，市场定价的年内降息预期小幅上行2bp至43bp。截至10月8日，CME美联储观察显示10月降息概率接近95%。近期联储部分官员就通胀风险表达担忧。达拉斯联储Logan强调美国非住房服务类通胀存在风险，认为劳动力市场仅在逐步降温，总体保持平衡，联储应避免过度宽松；芝加哥联储Goolsbee同样表达了对服务通胀潜在回升的担忧；克利夫兰Hammack也对通胀较为担忧。此外，也有部分官员持相对中性态度。比如波士顿联储Collins表示如果数据支持，愿意进一步降息；圣路易联储Musalem对未来可能的降息持开放态度，但也表示货币政策从适度紧缩到过度宽松之间的空间并不大。整体来看，9月DOGE买断计划结束叠加10月1日政府关门对联邦雇员就业的冲击，美国政府部门就业或延续放缓，对整体就业市场造成拖累，目前市场对美联储10月、12月FOMC先后各降息一次的预期仍然较高。
由于美国劳工统计局（BLS）、美国经济分析局（BEA）等部门的经济数据统计人员并不属于政府关门期间“必要”岗位，因而会在关门期间暂停收集、统计与发布相关经济数据，目前已导致9月非农数据、周度首申等数据延迟公布，后续9月CPI/PPI等数据也可能被推迟。此外，美国商品期货交易委员会（CFTC）统计的黄金持仓数据也受到影响。本次关门体现了美国政治极化与财政可持续性等长期问题，两党为博取自身政治资本，妥协的可能性或逐渐下降，此类风波与风险或将持续扰动市场。同时，本次关门部分印证了“大而美”法案中减支落地难度较大，且美国政治极化将政府关门“武器化”，市场或对长期美国财政可持续性的担忧加剧。
欧洲方面，法国新一届内阁“难产”，获任总理不足一个月的勒科尔努闪电辞职。据新华社报道，法国总理勒科尔尼6日向法国总统马克龙递交辞呈，称由于国内政党斗争激烈，无法就财政预算和社会保障预算达成共识，其履行总理职责的条件已不再满足。作为马克龙总统任内下台的第7位总理，其上任仅有27天。目前马克龙已经批准其辞职，但要求其与各政党展开为期两天的“最后谈判”，从而维护国家稳定。法国媒体认为其辞职的导火索是10月5日公布的新政府内阁名单引发争议，导致反对派强烈批评。随着2027年法国总统大选的临近，各党派竞争激烈，法国政坛不确定性或将持续，法国总统马克龙无论是任命新总理亦或解散议会重新选举，均将面临两难困境。法国政治局势乱局或对法国金融市场带来持续的负面影响。
周点评：中长期看黄金具备支撑
本周黄金继续上行趋势，金价突破新高。美国联邦政府时隔7年再度停摆，受此影响，美国劳工统计局未能按计划于3日公布月度就业数据统计报告。政府停摆叠加数据空窗期带来宏观不确定性的大幅提升，市场对美国政府停摆时间延长和美联储10月降息的押注增强。从长期看，联邦政府持续停摆、政治僵局加剧、财政纪律弱化，都在逐步侵蚀美元作为全球储备货币的基础。此外，美国、法国等或持续受到政治波动影响，引发资产连锁反应，法币公信力或被削弱，有望对贵金属带来利好。同时，巴以冲突等地缘事件仍然持续。短期看金价受到多因素驱动有望上行；中长期“美联储开启降息周期+海外宏观政策不确定性加剧+全球去美元化趋势”对于金价构成一定支撑，或可考虑逢低分批布局。
特朗普的政策主张来看，关税对通胀影响尽管避免了极端情形，但由于“基础关税”已经普遍加征，目前的关税税率仍然高于之前，激进的关税政策依然放大了美国经济陷入“通货膨胀与经济停滞并存”的“滞胀”风险。同时政策的反复加剧了市场不确定性，对于金价也有一定支撑。特朗普“逆全球化”关税政策主张也可能会一定程度上促进央行购金趋势。
此外近期特朗普签署稳定币GENIUS法案。美国政府合法化稳定币可能对于美元信用产生持续影响，进而对于金价有一定影响。2025年初白宫发布行政命令，明确将“促进合法且可信的美元稳定币在全球的发展”作为维护美元地位的政策措施之一；且法案要求稳定币发行方100%储备美元或短期美债，有望短期缓解美债的流动性风险。逻辑上分析，若稳定币的发展有效支撑美元信用，分流黄金对冲主权货币贬值风险的需求，对黄金可能有一定利空影响；但若在稳定币发展进程中出现预期之外的信用风险（例如2022年算法稳定币曾出现崩盘风险），则可能推高全市场风险溢价，对黄金构成利好。可持续关注后续发展历程及相应影响。
长期看，货币超发及财政赤字货币化背景下，美元信用体系受到挑战；加上全球地缘动荡频发推动资产储备多元化，黄金作为安全资产的需求持续提升。全球“去美元化”的趋势使得黄金有望成为新一轮定价锚，使得贵金属有望具备上行动能。央行购金趋势仍在持续，中国央行公布最新黄金储备数据显示，9月末黄金储备7406万盎司，环比继续增加约4万盎司，这是中国央行连续第十一个月增持黄金。后续可持续关注地缘政治形势、全球宏观经济走势及全球央行购金情况。关注美国政府停摆情况与美联储官员发言表态。